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危机造就牛债交易员恐慌中显身手

2019-08-15 11:14:56来源:励志吧0次阅读

郭茹

要在中国的市场上找到这场金融危机中的赢家并不难。因为与经济走势恰成反向关系的债券市场,在金融危机蔓延至中国时迎来了一波大牛市。在危机的阴霾仍盘旋在金融市场的上空时,中国的债市投资者却在这波突然而至的牛市大中赚得盆满钵满。

提前建仓抓住机遇

即使在2008年上半年次贷危机在国外开始肆虐时,中国仍然笼罩在经济过热和通货膨胀的阴影下,继续从紧的货币政策仍然是悬在债市头上的达摩克利斯之剑。

虽然美联储连续降息抑制了我国央行的空间,但存款的上调并没有止步。我国央行在去年上半年连续5次上调了存款准备金率,到6月份我国法定存款准备金率达到了17.5%的历史高点。债市除在年初走出一波反弹行情外,去年上半年基本上处于盘整震荡并下跌态势中,在担忧中投资者心态趋于谨慎和保守。

东莞商行债券师杨鹏清晰地记得去年6月份发生的三个重要事件。这个月,巴西、印度和俄罗斯先后进入加息行列,我国央行上调存款准备金率,并上调成品油价格。上,一家财务公司疯狂点击30年期买盘,长债卖盘开始涌出。“两件是基本面上的,一件是交易上的,导致债市处于极度恐慌之中。”杨鹏说。

杨鹏所在的资金部门分别在2007年9月份和2008年初买了长期债券,但到了二季度这批长债全部处于账面亏损的状态下。“这个时候敢不敢买,该不该卖?”多次讨论分析后,“我们写报告上去说,这个时候不敢说一定去买,但肯定不能卖。”

在市场最恐慌的时候“没有卖债”使得他们得以将前期建仓的成果保留了下来,并在下半年的牛市中迎来了大丰收。

在去年6月份刚到齐鲁证券固定部任总经理的李斗也面临着如何建仓的抉择。他当时看好的是3年期,这时收益率已经到了4.6%以上,处于历史高点,投资价值已经凸显。

“当时已经有些滞胀的因素,有到顶疲软的迹象,在这种情况下,你不会得出经济持续过热的判断。”李斗说,即使最保守的估计,在紧缩政策下7天正利率最高达到3%,通过回购融资买入3年期央票仍有一百五六十个基点的利差收益,仍然十分可观。在综合分析之下,李斗坚持了自己的判断,坚决建仓了3年期央票。

只是令他没想到的是,下半年宏观经济形势和货币政策都来了个180度的逆转,配合着央行的降息,债券市场走出V形反转态势,牛市行情的迅速来到使得当时这一果断的建仓行为成为极具前瞻性的决策之一。

牛市来临顺势而为

到了去年的7、8月份,在经济形势进一步显露降温的迹象之后,债市投资者才开始普遍建仓。

随着7月份领导人开始到江苏、山东、广东等进行实地调研,杨鹏就“似乎嗅到了一波牛市的行情”。虽然货币政策还没有出现真正的转向,但杨鹏所在的部门开始加大建仓力度。牛市行情中债券的久期越长获利越多,杨鹏给交易员的建议是买入3年期以上的债券,不再买3年期以下的债券。

9月份央行转而开始降息,货币政策开始由从紧向宽松逆转,债券市场收益率迅速下行,并提前透支了多次降息的预期。此后央行又连续多次降息,并于11月27日一次性下调基准利率108个基点。

那次大幅降息后,杨鹏建议交易员在市场上买入所能买到的全部债券,完成了他们对利率产品的最后一次加仓。这时5年期利率到了2.5%。7年期国债到了2.7%,杨鹏认为利率产品收益率已经处于相对的历史低位,投资价值开始下降。“此后利率产品就没有买过了,开始转做信用产品。”

现在看来,杨鹏他们在投资品种转换、买入卖出时机的把握上都恰到好处。

“2009年刚过元旦我们就把10年期以上的国债卖掉了,基本上是卖在了最好的收益率位置。到了2009年收益率开始掉头往上,但信用产品开始火爆,2008年底买的信用债也获利不菲。”杨鹏坦承,2009年的一波错误操作虽然也有些亏损,但这些获利基本上将损失都补上了。

面对2008年下半年牛市的不期而至,李斗的操作理念是顺势而为:拉长债券组合的久期,不断加大债市的投资力度。牛市中的债市,从长久期板块利率不断被推低,然后传导到中端、短端,带动各期限收益率不断下降。到今年的2~3月份,3年期央票的利率已到1%左右的水平,3年期央票下降了大概350个基点,齐鲁证券在这场牛市中也收益颇多。

在经历了去年下半年的成功运作之后,齐鲁证券加大了固定收益自营资金的配置力度,去年初固定收益部自营资金仅5000万元,现在这一规模已增加到了20亿。

草根调研+理性判断

毫无疑问,债市逆经济周期走势的特点本身注定了债券市场本身就是这场金融危机中的一个赢家。但要提前嗅到牛市的气息、抓住转瞬即逝的投资机会仍然需要足够的胆量和谋略。

杨鹏表示,去年上半年所做的一次“草根调研”使他们提前感觉到了经济形势的变化,对当时投资决策的制定影响很大。

身处外向型经济为主的珠三角经济区,杨鹏在那次调研中发现了三个现象:上半年东莞地区外贸企业的裁员现象已非常明显,而劳动合同法和通货膨胀对当地加工型企业的劳动成本也影响很大,还有一个现象是广东非常有名的一个黄金铺位出现了很多空铺位。

“这都说明企业的微观生存困境开始加剧,不敢再说经济能继续热下去了。”杨鹏说,虽然当时经济数据上还没有显现,但实际上中国的经济活力已经开始下降,正在走下坡路。

除了草根调研的帮助外,杨鹏认为,长期的投资经验以及理性的价值判断也对作出正确的投资决策起到了非常重要的作用。

虽然这轮经济危机为债市带来了难得的投资机遇,但李斗认为,对于投资者而言,追求的目标应该是战胜经济周期,在每一个经济周期的每一阶段应该有不同的投资策略来应对。“也就是常讲的跷跷板效应。”李斗说。

在经济复苏和景气时期,投资者应选择投资等权益性产品,固定收益方面则可以投资于、浮动利率债券等。而在经济不景气的时候,则可以加大固定收益产品在整个资产配置中的力度,债市投资则应以持有、扩大投资规模为主。

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